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2015年医疗健康行业发展报告

一、行业概览
2015年医药行业冷暖不一,招标限价导致制造业增速持续下行,公立医院改革深入吸引较多社会资本参与,传统的医药行业结合新技术的应用,孕育新的细分市场领域,吸引市场的关注。从长期来看,人口老龄化加速、医疗消费升级等因素有望推动行业持续稳定增长;但短期内,药品价格下行、医改政策不确定性等问题也较为突出。通过对医保基金收入端、支出端的分析,医保基金未来存在较大的击穿风险,为缓解支付压力,控费力度持续加大的可能较大,在此前提之下,需要重点关注行业的新变化。
2015年我国新医改持续推进,新一轮招标限价使得医药制造业整体增速下行,2015年医药制造业前三季度收入增9.0%,利润增速13.6%,较前几年有较大下滑,全年基本维持在底部9%-10%平稳增长。公立医院改制吸引了社会资本的参与,多家上市公司乘风进入医疗服务领域。结合新技术的应用,医疗信息化、零售电商、慢病管理、精准医疗等细分市场孕育而出,成为市场关注的焦点。
今年以来医药行业二级市场表现不俗,截至到12月25日,申万医药生物行业指数累计上涨59.40%,板块整体估值继续走高,基本上处于2011年以来的历史高位。
 
二、政策回顾
时间
部分重点政策出台(内容太多,暂略)
1月8日
《全国卫生计生工作会议部署2015年工作重点》
2月27日
《关于做好新型农村合作医疗跨省就医费用核查和结报工作的指导意见》
2月28日
《国务院办公厅关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》
3月6日
《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015—2020年)》
3月23日
《国务院办公厅关于进一步加强乡村医生队伍建设的实施意见》
4月17日
《卫生计生科技教育工作2014年进展与2015年工作部署》
4月26日
《深化医药卫生体制改革2014年工作总结》
4月26日
《2015年深化医药卫生体制改革重点工作任务
4月30日
《国务院办公厅转发民政部等部门关于进一步完善医疗救助制度全面开展重特大疾病医疗救助工作意见的通知》
5月5日
《国家发展改革委会同有关部门公布取消绝大部分药品政府定价全面推进药品价格形成机制改革的通知》
5月8日
《国务院办公厅关于全面推开县级公立医院综合改革的实施意见》
5月17日
《国务院办公厅关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》
5月22日
《2015年纠正医药购销和医疗服务中不正之风专项治理工作要点》
6月4日
《全国精神卫生工作规划(2015—2020年)》
6月15日
《国务院办公厅印发关于促进社会办医加快发展若干政策措施的通知》
6月19日
《国家卫生计生委关于落实完善公立医院药品集中采购工作指导意见的通知 》
7月2日
《关于取消第三类医疗技术临床应用准入审批有关工作的通知》
7月4日
国务院发布《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》
8月2日
《国务院办公厅关于全面实施城乡居民大病保险的意见》
8月18日
《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》
9月10日
《中国癌症防治三年行动计划(2015-2017年)》
9月11日
《国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》
10月14日
《国务院取消基本医保定点医疗机构资格审查》
10月27日
《关于控制公立医院医疗费用不合理增长的若干意见》
11月5日
《“十三五”健康新战略》
11月20日
《国务院办公厅转发卫生计生委等部门关于推进医疗卫生与养老服务相结合指导意见的通知》
12月15日
关于实施全面两孩政策改革完善计划生育服务管理的决定
资料来源:中华人民共和国卫生与计划生育委员会网站
 
三、行业数据
1. 医药制造业行业简析
2015年前三季度医药制造业实现销售收入 1.81万亿元,同比增长9.03%;实现利润总额 1816.18 亿,同比增长13.64%。同比来看,前三季度营收增速下降 4.12 个百分点,利润增速下降了0.63 个百分点。行业处在低速增长区间,但利润增速继续高于营收增速,表明行业盈利能力得到提升。
2015 年三季度的销售毛利率为 27.99%,为近年来较高水平,同比提升0.27个百分点,销售利润率为 10.02%,同比提升 0.44 个百分点。2015 年前三季度营业费用、管理费用率和财务费用率分别为 8.49%、11.69%、7.12%,同比营业费用率降低5.84 个百分点,管理费用率升高 0.28 个百分点,财务费用率下降9.65 个百分点,股权融资可能是财务费用下降大的一个重要原因。
 

2. 医药行业上市公司成长性分析

2012 年至2015 年第三季度医药上市公司营收增速来看,整体医药行业营业收入增速保持在15%左右,2015 年前三季度同比增速下行到 12%左右。各细分行业中,除原料药、化学制剂增速较低,生物制品、中药增速基本与行业增速一致,医疗服务、医疗器械、以及医药商业表现出较好的业绩增长势头。尤其是医疗服务领域保持了30%以上的营收增速,远高于医药生物上市公司整体营收增速,这样的趋势是与行业发展趋势和医疗体制改革推进等分不开的。化学原料药行业景气度依然不高,原料价格维持低位震荡,收入增长大幅低于行业平均增速。化学制剂行业受近两年的药品招标政策影响增速低于预期,仿制药竞争激烈药价承压等因素影响,增速低于整体行业水平。

结合各子行业 2012 年至2015 年第三季度营业利润增速来看,化学原料药由于原料药价格的下降而造成毛利率降低,使得其子行业营业利润增速一直较低;生物制品单季度增速为20.69%;医疗服务继续保持高速增长,增速为 26.42%,中药单季度利润增速为13.63%;化学制剂增速三季度为13.78%;而医疗器械利润增速大幅下降8.26%

 

3. 上市公司盈利能力分析

从近六年(2010-2015 年)的数据来看,医药行业上市公司的盈利能力有所下滑,净资产收益率(摊薄整体法)从2010 年的 13.99%逐年下滑到 2014年的 11.46%2015 前三季度净资产收益率同比略有下降,为8.75%。营业利润率也从 2010 年的 10.86%逐年下降到了 2014 年的 9.43%2015前三季度同比有所上升,为 10.15%。从细分行业看,生物制品、化学制剂、医药商业有所回暖,而其他子行业均呈现下滑趋势,造成了整体医药行业的盈利能力下滑。

销售毛利率基本稳定维持在 30%上下。其中,化学制药行业的净资产收益率降幅最大。从近三年(2013-2015Q3)单季度的数据,盈利能力代表性最强的净资产收益率数据来看,2015 年三季度的净资产收益率2.68%,同比下滑 0.16 个百分点,表现依然乏力,而营业利润率提升显著,以生物制品最为突出。

 

从各子行业的角度来看,化学制剂和生物制品依然是毛利率较高的子行业。医疗服务的毛利率从 2012 年一季度的高位逐季回落,2015 年三季度已降至 33.34%。化学制剂的毛利率从 2014 年突破 50%以后,2015 年三季度回升至50.84%。毛利率最低的医药商业已回落至 11.43%

在营业利润率方面,除了生物制品波动较大,各个子行业的营业利润率基本都在二季度明显反转提升,其后逐个季度下滑,具有明显的季节性特征。

 

4. 上市公司资产质量分析

从上市公司流动比例和速动比例来看,2011 年是近四年的高点,2014年继续回落。而资产负债率呈现相反的走势,经历了 2011 年的低点之后,2013年上升到 42.9%,已接近了 2009 年的 45%2014 年小幅回落,2015年前三季度回升至 44.51%。这与 2013 年以来医药板块并购重组事件愈发频繁有关。

 

而对流动负债和非流动负债的分析可以发现,2010 年以来医药行业上市公司的流动负债占总债务比例持续下降,而非流动的负债率持续上升,长债可以克服短期的现金流压力,在经济运行不好时,少借短债换成长债可以减轻企业的财务支付压力。

 

5. 上市公司销售分析

对于医药类企业来说,最重要的莫过于销售及研发,而在中国目前的市场环境里,销售甚至更重于研发,通过重点将销售相关数据提出来做一简单的分析,通过六年的数据分析,医药行业上市公司的销售费用率从 2011 年的低点开始迅速上升,2014 年有所回落。其中,医疗服务的降幅最大,其次是医疗器械、医药商业,只有化学制药依然在大幅上升,受新基药目录出台的影响,大量药企把销售网络覆盖到基层市场,以应对招标,在2011 年以来,销售费用率提升显著,2014 年应该已达到高点,2015年前三季度有所回落。相比之下,其他几个行业的销售费用率水平比较稳定,大部分控制在合理水平。

 

四、资本市场
1.整体情况
回顾:2014年年底由于大盘股强劲上涨,医药股表现短暂弱于大盘。进入2015年之后,医药股在电商、互联网医疗、精准医疗等主题投资的带动下再次出现强劲上涨,但整体涨幅弱于大盘(剔除金融板块),故相对溢价率呈现下降趋势。但是6月-8月,大盘快速下跌,小股票泡沫快速刺破,医药股中市值小,估值高,纯讲概念的股票也出现快速下跌,整体医药板块相对A股溢价率再次下降。10月大盘和创业板均出现反弹,医药板块表现略好于大盘,故相对溢价率有所回升。
最新动态:截至12月31日,医药板块15PE45.35X(整体法),相对全部A股PE溢价150.83%,相对沪深300溢价率263.38%,相对于全部A股(剔除金融板块)的估值溢价率39.30%。静态估值来看,15PE45.35X处于历史较高水平。
 
 

医药股和大盘PE2015/12/31
 
2014年整体法
2014年算术平均
2015年整体法
2015年算术平均
预测PE值
 
 
 
 
全部A股
20.78
112.89
18.08
81.22
沪深300
13.06
54.18
12.48
41.26
医药板块
55.77
100.63
45.35
78.38
医药股相对溢价率
 
 
 
 
医药板块/沪深300-1
327.03%
85.73%
263.38%
89.97%
医药板块/全部A股-1
168.38%
-10.86%
150.83%
-3.50%
数据来源:Wind、国信证券经济研究所
说明:业绩预测采取Wind一致预期;PE整体法,剔除负值;PE算术平均法,剔除负值或大于500的股票。

 
2. 新股发行
2015年共有239家医疗企业完成上市或股份公开转让,其中上交所上市医疗企业7家,中小板上市医疗企业3家,创业板上市医疗企业9家,香港主板上市医疗企业13家,新三板挂牌医疗企业207家。


 
2015年医疗行业新股发行情况

上市企业
交易所
所属行业
募资(百万)
上市时间
济民制药
上交所
医疗设备
294.40
2015/2/17
维力医疗
上交所
医疗设备
385.00
2015/3/2
珍宝岛
上交所
中药材及中成药
1,524.09
2015/4/24
海利生物
上交所
动物用药品制造业
476.70
2015/5/15
普莱柯
上交所
动物用药品制造业
620.80
2015/5/18
润达医疗
上交所
医疗设备
401.20
2015/5/27
灵康药业
上交所
化学药原药制造业
 760.50
2015/5/28
龙津药业
中小板
化学药制剂制造业
355.27
2015/3/24
华通医药
中小板
其他医药
252.56
2015/5/27
康弘药业
中小板
中药材及中成药
621.07
2015/6/26
广生堂
创业板
化学药原药制造业
375.72
2015/4/22
美康生物
创业板
化学药制剂制造业
 779.63
2015/4/22
博济医药
创业板
其他医药
 214.54
2015/4/24
三鑫医疗
创业板
医疗设备
 255.60
2015/5/15
山河药辅
创业板
化学药制剂制造业
 173.54
2015/5/15
迈克生物
创业板
医疗设备
 1300.14
2015/5/28
赛升药业
创业板
生物制药
 1,153.80
2015/6/26
万孚生物
创业板
医疗设备
 352.00
2015/6/30
富祥股份
创业板
化学药制剂制造业
 275.94
2015/12/22

资料来源:清科私募通数据库(港股未列出,新三板上市企业207家未列出)


3.PE/VC市场
2015年年度医疗健康领域VC/PE融资案例144起,同比上涨9.92%,融资规模33.46亿美元,环比上涨72.12%。整体而言,2015年度医疗健康领域VC/PE融资金额呈现出激进上涨趋势,医疗健康领域持续发力。
 

从细分领域上看,医药行业2015年度融资规模领先,融资金额为17.34亿美元,案例数量为39起;生物技术2015年度的融资金额规模略逊,融资金额为9.21亿美元,案例数量为36起;医疗设备融资金额为4.04亿美元,案例数量为23起,略逊于生物技术行业;而医疗服务类虽然融资金额较低,仅为2.60亿美元,但由于2015年上半年互联网医疗行业的火热,案列数量最多,高达43起;研发外包类融资金额2730万美元,案列数量为3起。

 

2015年度具体案例看,PE/VC投资金额最大的十起典型案例如下:

1.同济堂借壳啤酒花作价61亿元

2.通化金马22.8亿收购圣泰生物

3.恒康医疗非公开发行获15.15亿元注资

4.贝莱德、新加坡政府投资和礼来亚洲基金联合投资三生制药

5.信达生物获6.1亿C轮融资

6.百济神州完成新一轮6亿元融资

7.康龙化成宣布获得2.8亿美元融资

8.厚朴、元明资本2亿美元领投美国质子治疗设备制造商Mevion

9.京颐股份完成C2.21亿元融资深度布局未来智慧医疗

10.高盛集团2000万美元投资歌礼生物



4.并购市场

2015年国内医疗健康并购市场完成交易281起,同比2014年完成交易184起上涨52.7%,交易规模119.27亿美元,同比2014年交易规模102亿美元上涨近16.9%。总体来说,医疗健康并购行业2015年相比2014年有回暖势头。

 

从具体案例看,2015年度医疗健康领域并购规模前十大典型案例是:

1. 中国中药以87.36亿元收购天江药业87.30%股权

2. 九芝堂以65.18亿元全资收购友搏药业

3. 美年大健康借壳上市,交易金额55.43亿元

4. 青海春天借壳上市,交易金额39.2亿元

5. 华润双鹤35.39亿全资收购华润赛科

6. 华业地产21.5亿收购捷尔医疗100%股权

7. 三精制药19.85亿收购哈药医药98.5%股权

8. 双成药业14.67亿收购澳亚生物100%股权

9. 华邦颖泰14.49亿收购百盛药业71.50%股权

10. 翰宇药业13.2亿收购成纪生物100%股权



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